近日，小牛电动发布了截至6月30日的2025财年中报。报告显示，公司半年度总营收为19.38亿元，同比增长34.08%；股东应占亏损为3296.42万元，相比上年同期的7971.61万元，亏损有所缩窄。

小牛电动业绩的增长主要得益于销量的提升：2025年上半年整车销量达到了55.3万台，相当于2024年全年销量的59.8%。

这一增长趋势与国内电动两轮车行业的整体发展相吻合，尤其是在以旧换新政策的支持下，行业整体呈现出强劲的发展态势。根据奥维云网的数据，2025年上半年中国电动两轮车市场销量达到了3232.5万台，同比增长29.5%。

然而，尽管有政策“东风”，小牛电动仍未实现盈利，且自2022年由盈转亏以来，已经连续三年处于亏损状态。2022年至2024年，公司净亏损分别为0.49亿元、2.72亿元及1.93亿元。

图片来源：同花顺iFinD

相较之下，同行业其他企业如雅迪控股（1585.HK）、爱玛科技（603529.SH）和九号公司（689009.SH）近年来持续保持盈利，展现出更强的盈利能力。

具体而言，雅迪控股在2024年的全年收入为282.36亿元，归母净利润为12.72亿元，并预计2025年上半年纯利不少于16.0亿元。爱玛科技2024年的主营业务收入为216.1亿元，归母净利润同比增长5.7%至19.9亿元，2025年一季度归母净利润为6.05亿元，同比增长25.12%。

值得一提的是，当年与小牛电动一同“出圈”的九号公司，在过去三年内持续实现了超百亿的营收，2025年上半年更是达到了117.42亿元，同比大幅增长76%，归母净利润也增长了108%，突破12亿元。

研发投入持续缩减

小牛电动成立于2014年9月，注册地位于开曼群岛，致力于高端智能电动两轮车、电动滑板车及相关生态产品的研发、生产和销售。凭借其互联网背景、科技感及外观设计，小牛电动成功吸引了众多用户为其产品买单，并于2018年在纳斯达克上市。

然而，小牛电动很快遭遇挑战。2022年初，由于上游锂电池等原材料价格大幅上涨，小牛电动宣布自2022年4月1日起上调全系锂电产品的零售指导价，涨幅为200元至1000元不等。此次涨价迅速影响了公司的销量，导致2022年首次出现财务亏损。

图片来源：小牛旗舰店

从财务数据上看，2022年至2024年，小牛电动的研发费用分别为1.76亿元、1.51亿元和1.3亿元，逐年递减，三年累计投入4.57亿元。同期，营销费用则分别为4.4亿元、4.96亿元和4.9亿元，三年累计投入14.26亿元。营销与研发投入失衡。

相比之下，九号公司在这段时间内持续加大研发投入。2022年至2024年，九号公司的研发投入分别为5.83亿元、6.16亿元和8.26亿元，三年累计投入20.25亿元。2025年上半年，九号公司的研发投入已达5.22亿元，而小牛电动的研发支出仅为7351.85万元。

另外，小牛电动加强了渠道建设，扩大销售网络布局。截至2025年6月30日，小牛电动的国内门店数量已达4304家，较去年同期增长38%。而在2024年底，这一数字为3735家。通过增加销售渠道，小牛电动试图弥补研发投入减少所带来的影响。

买车，还要接受“霸王条款”？

近年来，随着电动两轮车智能化功能的不断丰富，相关服务订阅费用也呈上升趋势。小牛电动作为较早布局智能功能的品牌之一，其服务收费模式正引发越来越多关注和争议。

在小牛App中，车辆定位、远程控制、投屏导航、电池状态监控等多项核心功能需用户付费订阅才能使用。而且“锐智VIP”服务费用从早期的38元/年，逐步上涨至59元/年，目前年费已升至69元；三年套餐也由99元涨至159元。此外，若用户超过90天未续费，部分智能功能将被停用。

这一模式已引发消费者不满。在黑猫投诉平台上，有用户反映：“充值锐智VIP至2026年5月，但从2024年底开始频繁出现掉线、无法定位、路径记录失效等问题。”另有消费者指出：“全款购买的车需要续费才可以解锁正常使用，店家买之前并未明确告知”等诸类问题。

图片来源：黑猫投诉平台

更受关注的是中控系统升级问题。2025年8月，有用户投诉称：“我收到小牛app方面通知，要求我进行2g付费换4g中控，否则车辆部分智能功能将受影响，这属于典型的霸王条款，购买时未提前告知，如今强制消费者付费……”

图片来源：黑猫投诉平台

这一问题的根源在于通信网络迭代。早在2020年，工信部已发布通知，明确引导新增物联网终端不再使用2G/3G网络。小牛公司也承认，早在2020年就收到运营商关于2G退网的通知，但由于生产与规划调整滞后，直至2022年6月才全面将出厂车辆切换为4G中控。

针对这个情况，小牛公司在今年4月7日给出了最新解决方案：所有受影响车辆都可以升级为4G，补贴约50%。

据官方信息，2025年4月21日至2025年12月31日期间，2G天眼车型升级指导价为149元（原价296元），2G中控车型升级指导价为299元（原价599元），升级后均赠送1年“锐智VIP”服务时间。

图片来源：小牛电动微信公众号

尽管公司推出补贴政策，但不少用户认为，因企业未能及时应对技术迭代而产生的升级成本，不应由消费者承担。

截至2025年8月14日，黑猫投诉平台关于小牛电动的累计投诉量已达3764条，除2G网络事件外，主要集中在售后服务缺失、收费不透明及存在“霸王条款”等问题。

8月14日，风口财经记者联系到小牛电动方面，但对方未就相关问题作出回应。

（大众新闻·风口财经记者 张亭旺）

（本文观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎！）

编辑：张亭旺